海潮消息(000977) 投资要点： 事务：公司发布2025年半年报。 点评： 2025H1公司营收及利润实现双位数增加，Q2公司盈利能力有所提拔。2025年上半年，公司实现停业收入801。92亿元，同比增加90。05%；归母净利润7。99亿元，同比增加34。87%；扣非后归母净利润6。72亿元，同比增加61。10%。公司业绩表示亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2025Q2，公司实现营收333。34亿元，同比增加36。30%；归母净利润3。36亿元，同比增加15。63%；扣非后归母净利润2。45亿元，同比增加34。52%。2025Q2，公司毛利率为6。09%，环比添加2。64pct；净利率为1。01%，环比添加0。03pct，公司盈利能力有所提拔。 公司办事器龙头地位安定，持续鞭策算力和算法的系统立异和成长。按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率持续连结全球前列，公司龙头地位安定。2025Q1，公司办事器市占率位列全球第二，中国第一；存储拆机容量市占率位列全球前三，中国第一。2024年，公司液冷办事器和边缘办事器市占率均位列中国第一。公司持续加大研发投入，鼎力鞭策算力和算法的系统立异和成长。正在算力系统立异方面，2025年，公司推出了元脑R1推理办事器，这是业界初次实现单机支撑16张尺度PCIe双宽卡，单机即可摆设“满血版”DeepSeek-671B模子；推出元脑CPU推理办事器，可快速摆设并高效运转DeepSeek-R132B、QwQ-32B等新一代推理模子；发布了元脑企智DeepSeek一体机，赋能客户和伙伴快速摆设大模子。正在算法立异方面，2024年，公司推出了企业大模子开辟平台“元脑企智”EPAI，供给了数据预备、模子锻炼等系列东西，降低企业进行AI使用开辟取摆设的门槛。2025年，公司加大EPAI的推广使用，全面推广“EPAI种子打算”，实现166家EPAI种子伙伴签约合做，鞭策大模子正在医疗、教育、科研等各行各业快速落地。 全栈结构液冷国内领先，元脑算力工场投运将PUE降至1。1以下。跟着数据核心对于高机能、高效率的散热处理方案的需求日益增加，公司将“All in液冷”纳入公司成长计谋，全栈结构液冷。公司全线办事器产物均支撑冷板式液冷，并从部件、零件到数据核心，持续进行液冷产物立异，公司曾经持续4年连任中国液冷办事器市场第一。2025岁首年月，公司成功投运元脑算力工场，其将风冷机柜的负载上限提拔至50kW，液冷机柜的负载上限高达130kW，并将智算核心PUE值降至1。1以下，满脚国度政策尺度。 投资：公司做为国内办事器龙头厂商，无望持续受益于人工智能财产的成长及液冷散热需求的添加。估计公司2025-2026年EPS别离为2。05元和2。72元，对应PE别离为31和23倍。 风险提醒：AI财产成长不及预期；公司产物推进不及预期；行业合作加剧等。海潮消息(000977) 事务：海潮消息于2025年8月26日晚发布2025年中报，2025H1公司实现营收801。92亿元，同比增加90。05%；实现归母净利润7。99亿元，同比增加34。87%；实现扣非净利润6。72亿元，同比增加61。10%。 2025Q2继续连结高增加态势，毛利率显著回升。2025Q2公司实现营收333。34亿元，同比增加36。30%；实现归母净利润3。36亿元，同比增加15。63%；实现扣非净利润2。45亿元，同比增加34。52%。2025Q2公司单季度毛利率达到6。1%，相较于25Q1显著提拔，也反映出公司对于盈利能力的注沉程度。 费用节制继续连结优良态势，减值丧失短期影响表不雅利润。从费用端看，2025H1公司发卖/办理/研发费用别离为6。3/3。6/14。9亿元，同比变化别离为-9。1%/+15。6%/+8。8%，相较于快速增加的收入，公司正在费用端仍然连结稳健的节制能力。另一方面，2025H1公司资产减值丧失0。6亿元，信用减值丧失达到4。3亿元，两项减值丧失简直认对公司表不雅利润程度形成必然影响。回首2022-2024年，从全年维度看公司信用减值丧失全体程度较低，若下半年减值丧失冲回， 存货、合同欠债等前瞻目标向好，公司增加态势不变。2025H1公司存货科目达到595亿元，同比增加87%创汗青新高；2025H1公司合同欠债279亿元，同比增加261%创汗青新高；2025H1公司发卖收现1146亿元，同比增加139%。做为办事器厂商报表端的前瞻目标，公司存货、合同欠债等科目继续连结环比增加的态势，也可以或许从侧面反映出公司持续增加的潜力。 稳居办事器行业龙头，行业地位安定。按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率持续连结全球前列：2025年第一季度，办事器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储拆机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷办事器中国第一；2024年，边缘办事器中国第一。考虑到公司正在办事器财产链范畴多年的结构，取下逛互联网厂商、上有芯片厂商的深度合做，公司外行业中的地位仍然安定。 投资：估计公司25-27年归母净利润别离为30。48、39。99、49。64亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值别离为33/25/20倍，考虑到AI算力投资无望连结高景气，而公司正在办事器范畴龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提拔空间，维持“保举”评级。 风险提醒：供应链不确定性风险；AI手艺落地不及预期；行业合作加剧。海潮消息(000977) 结论取： 公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现停业收入46。86亿元，同比+165。3%；归母净利润4。63亿元，同比+52。8%；扣非归母净利润4。27亿元，同比+80。8%。业绩略超预期，维持“买进”。 互联网厂商算力需求带动公司营收高速增加，规模效应降低各项费用率： 025年第一季度，因为算力市场需求兴旺，公司AI办事器发卖量添加，带动公司业绩高速增加。Q1毛利率同比下降4。68个百分点为3。45%，次要因为下逛互联网厂商发卖占比提拔、且相关公司议价能力较强所导致。费用率方面，发卖/办理/研发费用率为0。56%/0。32%/1。40%，同比-0。98pct/-0。42pct/-2。24pct，费用率快速下滑次要源自于于营收体量的快速增加、带动规模效应。运营性净现金流为58。03亿元，同比+265。5%，现金流快速提拔，次要是公司本期发卖回款优良，停业收现率提高及采购备货付款节拍变化。 互联网头部大厂加大算力方面本钱开支，行业无望维持高景气：腾讯2024年本钱开支冲破767亿元，同比增加221%，此中AI相关研发投入为707亿元。打算2025年进一步添加本钱收入，估计将达到营收占比低双位数摆布；阿里巴巴2024年第四时度本钱开支大幅增加至318亿，环比大增80%；阿里会后颁布发表将来三年将成为集团汗青上相关扶植收入最高的阶段，估计将来三年AI相关本钱开支将跨越3800亿元；字节2024年本钱开支为800亿元，而2025年估计将大幅增加至1600亿元，此中约900亿人平易近币将用于AI算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面本钱开支，无望带动办事器行业维持高景气，公司做为办事器龙头将显著受益。 办事器行业龙头地位安定，AI办事器、液冷办事器办事器桂林一枝：据IDC数据，2023年公司办事器正在全球市占率位居全球第二、中国第一，办事器行业龙头地位安定。同时据IDC数据，2023全年中国液冷办事器市场发卖额14。2亿美元，同比增加48。0%，出货量16。1万台，同比增加57。3%。此中，海潮消息发卖额5。2亿美元，市场份额36。8%；出货量6。6万台，市场份额40。9%，全年液冷办事器发卖额和出货量双双位居中国第一。公司正在AI范畴持久结构，具备深挚手艺劣势和安定的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI沉磅发布，支撑千亿参数模子面向财产学问的快速再进修，幷让模子具备百万Token的长文档处置能力，处理窗口长度不脚的问题；。正在算力方面，海潮消息结合英特尔发布可运转千亿参数大模子的A通用办事器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，处理大模子锻炼数据挑和；互联方面，发布国内首款超等AI以太网互换机X400，加快大模子锻炼推理。公司将深度受益于AI海潮，将来业绩无望持续超出市场预期。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年净利润别离为34。30亿/46。67亿/62。45亿元，YOY别离为+49。67%/+36。07%/+33。80%；EPS别离为2。33/3。17/4。24元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为22/16/12倍，维持“买进”。 风险提醒：1、保守办事器行业景气宇下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下逛云计较、AI财产成长不及预期。海潮消息(000977) 事务：海潮消息于2025年4月29日晚发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收468。58亿元，同比增加165。31%；实现归母净利润4。63亿元，同比增加52。78%；实现扣非净利润4。27亿元，同比增加80。76%。 25Q1营收再创汗青新高，前瞻目标印证行业高景气宇。2025Q1公司营收468。58亿元，同比增加165%，环比增加48%，创下公司汗青一季度营收新高。截至2025一季度末，公司存货达到459亿元，环比增加13%，再度创下汗青新高；另一方面，截至2025年一季度末，公司合同欠债规模达到162亿元，环比增加43%。两大前瞻目标同步大幅增加，也反映算力需求持续高景气，公司做为办事器行业的龙头充实受益。 继续连结优良的费用节制能力，毛利率有所承压。2025Q1公司发卖/办理/研发费用同比变更别离为-3%/+19%/+4%，正在收入大幅增加的布景下，公司继续连结优良的费用节制能力，表现了显著的规模效应。从毛利率角度看，2025Q1公司单季度毛利率为3。45%，同比下滑4。63pct，正在中美商业存正在不确定性的布景下，原材料价钱波动影响公司全体毛利率程度。 行业地位出众，液冷办事器继续连结行业领先。按照4月16日公司微信号动静，IDC发布了最新的《中国半年度液冷办事器市场（2024下半年）》演讲。演讲显示，中国液冷办事器市场正在2024年继续连结快速增加。2024全年中国液冷办事器市场发卖额23。7亿美元，同比增加67。0%，出货量23。8万台，同比增加47。7%。此中，元脑液冷办事器发卖额8。4亿美元，市场份额35。5%；出货量8。2万台，市场份额34。2%。2024全年，元脑液冷办事器以超三成的市占率稳居中国第一。 投资：估计公司25-27年归母净利润别离为29。16、38。06、47。06亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值别离为26/20/16倍，考虑到AI算力投资无望连结高景气，而公司正在办事器范畴龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提拔空间，维持“保举”评级。 风险提醒：供应链不确定性风险；AI手艺落地不及预期；行业合作加剧。海潮消息(000977) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报，2024年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比增加74。24%；归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；扣非后归母净利润18。74亿元，同比增加67。59%。 点评： 2024年公司业绩实现高增加。2024年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比增加74。24%；归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；扣非后归母净利润18。74亿元，同比增加67。59%，公司业绩表示亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现停业收入316。42亿元，同比增加78。06%；归母净利润9。97亿元，同比增加0。13%；扣非后归母净利润7。19亿元，同比增加4。35%。正在盈利能力方面，2024年，公司发卖毛利率为6。85%，同比下降3。19pct，估计系议价能力较强的头部互联网客户发卖收入占比添加所致；发卖净利率为2。00%，同比下降0。73pct。分季度来看，2024Q4，公司发卖毛利率为7。25%，环比有所修复，添加1。63pct；发卖净利率为3。20%，环比添加1。49pct。正在现金流方面，2024年，公司运营勾当发生的现金流净额0。98亿元，同比削减81。18%，次要系演讲期内公司运营备货添加，采购付款增加所致。 办事器拥有率连结全球前列，建立全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计较、大数据、人工智能为代表的聪慧计较范畴。按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率持续连结全球前列。2024年，公司办事器市占率位列全球第二、中国第一；存储拆机容量位列全球前三、中国第一；液冷办事器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速成长，海潮建立全栈AI能力，帮推“AI+”加快落地。正在算法方面，2024年，公司推出了企业大模子开辟平台“元脑企智”EPAI，帮力降低企业AI使用开辟取摆设门槛。同时，公司持续鞭策“源”大模子的迭代，2024年推出了“源2。0-M32”开源大模子，建立包含32个专家（Expert）的夹杂专家模子（MoE），显著提拔模子算力效率。正在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运转千亿参数大模子的AI通用办事器NF8260G7，可以或许满脚基于大模子的AI使用及云计较、数据库等通用场景；并发布了元脑办事器第八代新品，其基于架构设想，正在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，可以或许更好支持AI大模子开辟取使用立异。 存货、合同欠债印证公司订单充脚，AI海潮下办事器需求兴旺。截至2024岁尾，公司存货金额达到406。33亿元，相较岁首年月增加112。58%；合同欠债金额高达113。07亿元，相较于岁首年月大幅增加491。17%，两项目标印证公司订单充脚。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI成长的高度注沉，将要持续加大AI相关的本钱开支。阿里巴巴颁布发表，2025-2027将投入跨越3800亿元人平易近币，用于扶植云和AI硬件根本设备，总额跨越去十年总和。腾讯正在年报电线年将继续添加AI相关的本钱开支，持续推进AI研发取推广。AI海潮下，公司做为办事器龙头企业，无望充实受益于下逛互联网客户高算力需求。 投资：公司做为国内办事器龙头厂商，无望持续受益于人工智能财产的成长。估计公司2025-2026年EPS别离为2。14和2。64元，对应PE别离为21和17倍。 风险提醒：AI财产成长不及预期；公司产物推进不及预期；行业合作加剧等。海潮消息(000977) 事务：公司发布2024年年报，收入1147。67亿元，同比增加74。24%；归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；扣非后的净利润为18。74亿元，同比增加67。59%。 办事器需求增加敏捷，费用率进一步降低。2024年，公司毛利率为6。85%，相对于客岁同期下降了3。16pct，净利率为2。00%，相对于客岁同期下降了0。73pct。公司发卖、办理、研发费用率之和为5。02%，相对于客岁同期下降了3。01pct。公司收入快速增加系客户需求添加，公司办事器发卖增加。 公司持续连结行业领先地位。2024年，办事器全球第二，中国第一；2024年，存储拆机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷办事器中国第一；2024年上半年，边缘办事器中国第一。面向AI，公司开辟推出了企业大模子开辟平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI）、“源2。0-M32”开源大模子、AI通用办事器NF8260G7以及了国内首款42kW智算风冷算力等诸多产物。 AI势头持续。正在2025年GTC上，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品Blackwell Ultra GPU以及开源推理框架Dynamo，鞭策行业持续成长。Deepseek的迸发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内AI算力行业的增加奠基了根本。 投资：AI算力需求估计仍然连结兴旺。估计2025-2027年公司的EPS别离为2。12\2。60\3。12元，维持“买入”评级。 风险提醒：AI办事器不及预期；海外成长不及预期；行业合作加剧。海潮消息(000977) 投资要点： 收入高速增加，毛利率下滑拖累利润增速。2024全年公司实现停业收入1147。67亿元（yoy+74。24%），实现归母净利润22。92亿元（yoy+28。55%），实现扣非归母净利润18。74亿元（yoy+67。59%）。公司毛利率为6。85%（yoy-3。19pct），净利率为2。00%（yoy-0。73pct），发卖、办理、财政、研发费用率别离同比变化-0。95、-0。46、0。02、-1。60pct。 Q4收入延续高增，毛利率有所企稳回升。Q4单季度公司实现停业收入316。42亿元（yoy+79。67%，QOQ-22。94%），实现归母净利润9。97亿元（yoy-1。04%，QOQ+43。06%），实现扣非归母净利润7。19亿元（yoy+2。58%，QOQ-2。02%）。Q4单季度毛利率为7。25%（yoy-3。80pct，QOQ+1。62pct），净利率为3。20%（yoy-2。52pct，QOQ+1。49pct）。 公司添加备货导致存货高企，下逛AI算力需求持续验证。演讲期内公司计谋性储蓄芯片、办事器零部件等运营备货以应对兴旺AI算力需求，同时也有益于应对潜正在的供应链断供风险，截至2024年岁暮，公司存货达到406亿元，2024年上半年为319亿元，23岁尾为191亿元。 2024年全球算力本钱开支高速增加，2025年无望延续增加势头。四大云厂商2024全年合计本钱开支达到2303亿美元，同比增加57%；国内BAT云厂商2024全年合计本钱开支达到3141亿元，同比增加164%。2025年无望延续高速增加势头：按照腾讯财报，公司打算于2025年持续添加本钱开支，并相信这些AI投入，会带来优良的经济效益及创制价值；按照阿里巴巴财报德律风会记实稿，公司将积极投资于AI基建，将来三年公司正在云和AI基建上的投入将超越过去十年的总和。 盈利预测取估值：公司是全球计较存储办事器领军者，按照公司财报援用Gartner、IDC数据，公司办事器市占率全球第二，中国第一，存储拆机容量全球前三、中国第一，受益2025年全球AI算力采购需求维持增加势头，公司收入规模无望延续高增。我们估计公司2025-2027年实现停业收入1524。82/1935。33/2379。57亿元，同比增加32。86%/26。92%/22。95%，归母净利润29。90/35。92/41。72亿元，同比增加30。48%/20。11%/16。16%，EPS为2。03/2。44/2。83元，对该当前价钱的PE为26/22/19倍。维持“增持”评级。 风险提醒：AI手艺成长不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业合作加剧风险；下旅客户IT收入不及预期风险；汇率波动风险。海潮消息(000977) 事务描述 3月28日，公司发布2024年年报，此中，2024全年公司实现收入1147。67亿元，同比高增74。24%；全年实现归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%，实现扣非净利润18。74亿元，同比增67。59%。2024年第四时度公司实现收入316。42亿元，同比高增78。06%；实现归母净利润9。97亿元，同比微增0。13%，实现扣非净利润7。19亿元，同比增加4。35%。 事务点评 客户订单充脚叠加公司积极运营备货，全年合同欠债及存货大幅添加。受益于下逛AI办事器需求兴旺，2024全年公司收入持续高增。同时，2024年公司毛利率为6。85%，较23年下降3。19个百分点，我们认为次要是由于 议价能力更强的头部互联网客户收入占比提拔所致，但2024年四时度公司毛利率达7。25%，较三季度提高1。62个百分点，毛利率有所修复，而且跟着公司持续推进多元化供应链扶植，估计2025年毛利率无望进一步回升。而受益于公司不竭提拔研发、交付等环节效率，2024年公司发卖、办理、研发费用率别离较上年同期下降0。95、0。46、1。60个百分点。2024年公司净利率为2。00%，较上年同期下降0。73个百分点。此外，截至2024岁尾，公司合同欠债为113亿元，较三季度末的27亿元添加了324%，较岁首年月的19亿元添加了491%，表白公司订单充脚，而截至2024岁尾，公司存货金额达406亿元，较三季度末的385亿元进一步添加，充脚的运营备货也为公司将来持续增加奠基根本。 互联网大厂持续加大AI算力采购，估计25年公司收入端仍无望连结高速增加。从阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商的本钱开支来看：1）本年2月份阿里发布将来三年的云计较和AI根本设备投资将跨越过去10年的总和，即2025-2027年阿里的总本钱开支将跨越3799亿元，大幅超出市场预期； 2）腾讯2024年本钱开支达到768亿元，同比增加221%，占收入比沉为12%，办理层估计2025年本钱开支正在收入中的比沉将达到10-15%，同时基于25年分歧预期收入为7213亿元，本年本钱开支将达到721-1082亿元；3）字节也将持续提拔AI算力投入。而公司办事器相关产物正在国内互联网大厂的算力采购中占领领先地位，因而估计25年公司将充实受益于下逛互联网客户算力需求高景气。 投资 公司做为国内办事器行业龙头，无望充实受益于国内算力需求的持续。估计公司2025-2027年EPS别离为2。50\2。87\3。02，对应公司3月31日收盘价53。48元，2025-2027年PE别离为21。42\18。64\17。71，维持“买入-A”评级。 风险提醒 手艺研发风险，宏不雅经济持续下行风险，市场所作加剧风险，汇率波动的风险。海潮消息(000977) 事务：海潮消息于2025年3月28日晚发布年报，2024年公司实现营收1147。67亿元，同比增加74。24%；实现归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；实现扣非净利润18。74亿元，同比增加67。59%。 24Q4收入大幅增加，费用投入影响利润端增速。2024Q4公司实现营收316。42亿元，同比增加78。06%；实现归母净利润9。97亿元，同比增加0。13%；实现扣非净利润7。19亿元，同比增加4。35%。公司24Q4收入端大幅增加，也进一步印证了国内算力扶植需求持续高景气；但另一方面，公司进一步加强正在AI范畴的投入，进而使得四时度研发费用达到12。24亿元，同比增加35%，必然程度拖累了利润。 存货、合同欠债目标印证需求景气，摸索海外增量市场。按照年据，截至2024岁暮，公司存货金额达到406。33亿元，相较于岁首年月增加113%；另一方面，公司合同欠债金额达到113。07亿元，客岁岁暮仅为19。13亿元。两项前瞻目标印证公司订单丰满，国内算力需求高景气的行业趋向无望正在25年上半年持续。另一方面，海潮年报中的亮点，正在于海外营业收入达到340。81亿元，同比大幅增加257%。 持续连结行业龙头地位，全面拥抱AI。2024年，公司持续聚焦云计较、大数据、人工智能为代表的聪慧计较，按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率持续连结全球前列：2024年，办事器全球第二，中国第一；2024年，存储拆机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷办事器中国第一；2024年上半年，边缘办事器中国第一。公司将计较品牌全面升级为“元脑”鞭策AI算力融入各类计较平台之中。2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运转千亿参数大模子的AI通用办事器NF8260G7；沉磅发布了元脑办事器第八代新品，基于架构设想，业界率先实现“一机多芯”；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可摆设AI办事器的数量是保守风冷机柜的6倍以上，比拟保守风冷数据核心全体节能25%以上。 投资：估计公司25-27年归母净利润别离为30。62、41。50、54。09亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值别离为26/19/14倍，考虑到AI算力投资无望连结高景气，而公司正在办事器范畴龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提拔空间，维持“保举”评级。 风险提醒：供应链风险；焦点手艺程度升级不及预期；政策推进不及预期海潮消息(000977) 事务： 2024年全年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比添加74。24%；利润总额达到23。63亿元，同比添加29。34%；实现归母净利润22。92亿元，同比添加28。55%。 概念： 全年营收高增加，收入端：2024年全年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比添加74。24%；费用端：2024年全年，公司发卖费用/办理费用/研发费用/财政费用别离同比-0。43%/+5。05%/+14。36%/-65。32%。此中公司发卖费用、办理费用管控环境优良，研发费用加大，财政费用同比变更次要受汇兑收益添加影响。 存货及合同欠债达近五年最高程度，验证下逛需求兴旺。公司2024年年报显示，公司存货达406。33亿元（同比+112。58%）；合同欠债113。07亿元（同比+491。17%）。公司存货及合同欠债双双大幅增加且位于近五年最高程度，表白公司备货积极，下逛需求乐不雅。 办事器领军者，智算行业景气宇无望持续上行。公司正在办事器、存储产物范畴市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司办事器市占率全球第二，中国第一；液冷办事器持续三年中国市场第一；存储拆机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里本钱开支上行，对AI算力投入无望进入爬坡期。我们认为跟着国内互联网大厂AI使用结构深切，行业高景气宇无望维持。公司做为办事器领军者，无望深度受益于行业成长。 盈利预测及投资评级：国内大厂连续上调本钱开支，国内智算扶植正处于扩张期，智算投入无望持续加大。公司做为办事器龙头，行业地位安定，2024年营收同比实现高增加。同时，公司存货、合同欠债同比高增，下逛高需求信号获得初步验证，将来无望持续受益于下逛需求扩张。综上所述，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为30。31/37。64/45。41亿元，估计公司2025-2027年EPS别离为2。06/2。56/3。08元，当前股价为53。54元，对应2025-2027年PE别离为26。0/20。9/17。4倍。我们拔取中科曙光（603019。SH）、紫光股份(000938。SZ)做为可比公司。考虑到下逛高需求逐渐兑现以及公司龙头地位劣势，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：政策落地不及预期；下逛需求持续性不及预期；市场所作加剧；毛利率不及预期；宏不雅经济不及预期。海潮消息(000977) 事项： 公司通知布告2024年年报。2024年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比增加74。24%；实现归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；实现扣非归母净利润18。74亿元，同比增加67。59%。公司发布利润分派预案：以1，472，135，122为基数，向全体股东每10股派发觉金盈利1。15元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 安然概念： 公司2024年业绩表示亮眼。2024年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比增加74。24%；实现归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；实现扣非归母净利润18。74亿元，同比增加67。59%。公司2024年业绩表示亮眼。费用方面，2024年，公司期间费用率为4。73%，较上年同期下降3。00个百分点，此中发卖/办理/研发费用率别离为1。26%/0。70%/3。06%，别离较上年同期下降0。95/0。46/1。60个百分点。2024年，公司持续聚焦云计较、大数据、人工智能为代表的聪慧计较，正在研发、出产、交付、办事模式等方面持续立异，各项营业连结快速增加势头。按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率持续连结全球前列：2024年，办事器全球第二，中国第一；2024年，存储拆机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷办事器中国第一；2024年上半年，边缘办事器中国第一。 公司建立全栈AI能力，帮推“AI+”快速落地。1）算法方面：2024年，公司面向企业大模子使用开辟推出了企业大模子开辟平台“元脑企智”EPAI，支撑包罗CPU、GPU和各类加快卡正在内的20+多元计较芯片，降低企业跨算力平台迁徙、多元模子摆设适配的试错成本。同时，公司持续鞭策“源”大模子的迭代，2024年推出了“源2。0-M32”开源大模子，建立包含32个专家（Expert）的夹杂专家模子（MoE），并大幅提拔了模子算力效率，模子运转时激活参数为37亿，可是精度却能对标700亿参数的L3开源大模子。2）算力方面：2024年，公司发布了业界首个 iFinD，安然证券研究所 仅靠4颗CPU运转千亿参数大模子的AI通用办事器NF8260G7，可以或许矫捷满脚基于大模子的AI使用及云计较、数据库等通用场景；还沉磅发布了元脑办事器第八代新品，基于架构设想，业界率先实现“一机多芯”，引领多元算力生态共进，具备更全面的智能能力和更高能效，更好支持AI大模子开辟取使用立异；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可摆设AI办事器的数量是保守风冷机柜的6倍以上，比拟保守风冷数据核心全体节能25%以上。此外，还面向数据核心升级了设备焕新办事，丰硕了办事类型，新增机能、容量和零件焕新办事。 公司全栈结构液冷，持续推进液冷手艺研发立异。公司持续践行“Allin液冷”计谋，推进数据核心绿色降碳。正在产物层面，发布全栈液冷产物，实现全线办事器产物均支撑冷板式液冷，并从部件、零件到数据核心，持续进行液冷产物立异，包含全液冷冷板办事器、全液冷机柜、机柜式冷量分派单位、高密液冷智算算力仓等，液冷办事器持续3年连任中国市场第一。此中，公司推出的全液冷冷板办事器实现了对CPU、内存、硬盘和网卡等办事器次要发烧部件的冷板全液冷笼盖，PUE降至接近于1的极致程度，并通过“去空调化”节流30%以上的数据核心空间，充实满够数据核心的高密度摆设需求。正在系统方案层面，供给液冷数据核心全生命周期全体处理方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷毗连系统、液冷办事器等全线结构。目前，公司液冷产物和处理方案已接踵正在浩繁头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等范畴实现批量化摆设。同时，公司持续推进液冷手艺的研发立异，积极处置两相液冷、负压液冷、原生液冷等先辈手艺的开辟。为从根源处理冷却液泄露问题，公司初创了一种能够使得液冷系统二次侧均为负压的动力单位 液环式实空CDU，操纵管内的负压，杜绝了漏液现患。同时，公司持续推进液冷手艺的研发立异，积极处置两相液冷、负压液冷、原生液冷等先辈手艺的开辟。为从根源处理冷却液泄露问题，公司初创了一种能够使得液冷系统二次侧均为负压的动力单位——液环式实空CDU，操纵管内的负压，杜绝了漏液现患。 投资：按照公司的2024年年报，我们调整对公司2025-2027年的盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为32。10亿元（原预测值为31。66亿元）、40。33亿元（原预测值为39。07亿元）、48。66亿元（新增），EPS别离为2。18元、2。74元、3。31元，对应3月31日收盘价的PE别离约为24。5X、19。5X、16。2X。当前，正在AIGC的海潮下，大模子财产将来成长前景广漠。我们认为，公司做为全球办事器行业龙头，结构全栈AI能力，将深度受益大模子财产成长机缘。我们看好公司的将来成长，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：1）公司正在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对办事器供应商产物和手艺能力的要求很高，若是公司将来不克不及持续连结办事器产物和手艺的先辈性，或者不克不及持续连结跟互联网客户的慎密协同，公司正在国内CSP行业市占率将存鄙人降的风险。2）公司供应链的风险。美国商务部工业取平安局（BIS）于本地时间2025年3月25日发布消息，将公司列入“实体清单”。按照公司通知布告，目前看，该事务对公司的影响总体可控，各项营业稳步推进。但中持久看，被列入“实体清单”或将对公司的供应链发生风险。3）公司大模子算法营业成长不达预期。2024年，公司持续鞭策“源”大模子的迭代，2024年推出了“源2。0-M32”开源大模子。若是“源”大模子不克不及持续连结迭代更新，或者“源”大模子外行业使用中的推广进度低于预期，则公司大模子算法营业将存正在成长不达预期的风险。海潮消息(000977) 结论取： 公司发布2024年年报，全年停业收入1148亿元，YOY+74%；归母净利润22。9亿元，YOY+29%；扣非后净利润17。8亿元，YOY+68%。Q4单季度营收316亿元，YOY+80%，归母净利润10亿元，YOY-1%，业绩合适预期，维持“买进”。 毛利率Q4有所回暖，费用率持续下降：2024年毛利率6。85%，同比下降3。19个百分点，次要是因为下逛互联网厂商营收占比快速提拔、大厂议价能力较强导致。此中Q4毛利率7。3%，环比提拔1。6个百分点，毛利率修复速度较快，后续无望持续回升。费用率方面，公司发卖/办理/研发费用率别离为1。26%/0。70%/3。06%，同比-0。95/-0。46/-1。60个百分点，费用管控表示优异。此外公司海外收入快速提拔，2024年海外埠区实现收入341亿元，同比+257%，海外收入占比29。7%，海外营业无望成为公司后续成长的新动力。 互联网头部大厂加大算力方面本钱开支，行业无望维持高景气：腾讯2024年本钱开支冲破767亿元，同比增加221%此中AI相关研发投入为707亿元，打算2025年进一步添加本钱收入；阿里巴巴第四时度本钱开支大幅增加至318亿，环比大增80%；阿里会后颁布发表将来三年将成为集团汗青上相关扶植收入最高的阶段，估计将来三年AI相关本钱开支将跨越3800亿元；字节2024年本钱开支为800亿元，而2025年估计将大幅增加至1600亿元，此中约900亿人平易近币将用于AI算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面本钱开支，无望带动办事器行业维持高景气，公司做为办事器龙头将显著受益。 办事器行业龙头地位安定，AI办事器、液冷办事器办事器桂林一枝：据IDC数据，2023年公司办事器正在全球市占率位居全球第二、中国第一，办事器行业龙头地位安定。同时据IDC数据，2023全年中国液冷办事器市场发卖额14。2亿美元，同比增加48。0%，出货量16。1万台，同比增加57。3%。此中，海潮消息发卖额5。2亿美元，市场份额36。8%；出货量6。6万台，市场份额40。9%，全年液冷办事器发卖额和出货量双双位居中国第一。公司正在AI范畴持久结构，具备深挚手艺劣势和安定的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI沉磅发布，支撑千亿参数模子面向财产学问的快速再进修，幷让模子具备百万Token的长文档处置能力，处理窗口长度不脚的问题；。正在算力方面，海潮消息结合英特尔发布可运转千亿参数大模子的A通用办事器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，处理大模子锻炼数据挑和；互联方面，发布国内首款超等AI以太网互换机X400，加快大模子锻炼推理。公司将深度受益于AI海潮，将来业绩无望持续超出市场预期。 盈利预测：我们估计公司2025-2026年净利润别离为33。39亿/39。62亿元，YOY别离为45。69%/+18。67%；EPS别离为2。27/2。69元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为24/20倍，维持“买进”。 风险提醒：1、保守办事器行业景气宇下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下逛云计较、AI财产成长不及预期。海潮消息(000977) AI办事器龙头，无望受益于AI算力需求添加，维持“买入”评级 考虑下逛AI办事器市场需求兴旺，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30。61、37。04亿元，新增2027年预测为44。60亿元，EPS为2。08、2。52、3。03元/股，当前股价对应PE为25。7、21。3、17。7倍，考虑公司做为国内AI办事器龙头，维持“买入”评级。 收入增速超预期，利润增速合适预期 2024年，公司实现停业收入1147。67亿元，同比增加74。24%；实现归母净利润22。92亿元，同比增加28。55%；实现扣非归母净利润18。74亿元，同比增加67。59%。公司收入增速超预期，利润增速合适预期。公司发卖毛利率为6。85%，同比下降3。19个百分点，我们判断次要因为互联网厂商AI办事器收入大幅增加所致。此外，运营勾当发生的现金流量净额0。98亿元，同比下降81。18%，次要系本期运营备货添加，采购付款增加所致。 互联网厂商加大本钱开支，AI办事器需求兴旺 一方面，阿里颁布发表将来三年将投入跨越3800亿元人平易近币，用于扶植云和AI硬件根本设备，总额跨越去十年总和。另一方面，2024年腾讯年度本钱收入达768亿元，相当于同期收入的大约12%。此中，第四时度本钱收入添加较为显著，由于腾讯正在该季度采办了良多GPU。同时，腾讯打算正在2025年进一步添加本钱收入，预期本钱收入占收入低两位数百分比。AI海潮下，互联网厂商纷纷加大根基开支，AI办事器行业无望连结高景气，公司做为办事器龙头企业，无望充实受益。 风险提醒：宏不雅经济形势波动风险、手艺更新换代风险、内部管理风险。海潮消息(000977) 投资要点 公司全体盈利程度有所承压，营收稳步推进 2024Q3公司实现营收410。62亿元，同比添加76。05%，次要系客户需求添加，办事器发卖增加所致；归母净利润6。97亿元，同比添加51。09%。盈利能力来看，公司2024年前三季度毛利率为6。70%，同比-2。97pct，净利率为1。54%，同比-0。08pct。期间费用率来看，公司2024年前三季度发卖/办理/财政/研发别离为1。23%/0。64%/-0。30%/2。75%(同比-0。92pct/-0。45pct/+0。04pct/-1。76pct）。 全球领先IT根本设备产物生成式AI方案 公司是全球领先的IT根本设备产物、方案和办事供给商，为客户供给云计较、大数据、人工智能等各类立异IT产物和处理方案。分板块来看，正在算法方面，公司推出的企业大模子开辟平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），支撑包罗CPU、GPU和各类加快卡正在内的20+多元计较芯片，帮力企业轻松逾越AI使用开辟取摆设门槛。正在算力方面，公司推出的全新一代加快计较办事器NF5698G7、不变高效的多元算力平台等多款AI办事器产物，都具有多元、绿色节能的共性；新一代模块式液冷智算核心，笼盖了分歧的计较节点，兼容了通用CPU、GPU、OAM，能够给客户供给数据核心摆设实施完整的液冷处理方案，实现PUE低至1。1。公司取Intel结合发布了AI通用办事器，业界初次实现办事器基于通用途理器支撑千亿参数大模子的运转，可以或许矫捷满脚基于大模子的AI使用及云计较、数据库等通用场景。 正在数据根本设备层面，公司发布了生成式AI存储处理方案，满脚大模子使用正在存储机能和存储容量方面的严苛需求，帮帮用户加快大模子的数据归集、提拔模子锻炼效率、简化海量异构数据的办理，实现面向大模子使用的全面优化，帮力用户建立人工智能时代最佳数据存储底座。正在互联方面，公司推出的超等AI以太网互换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打制，具备高吞吐、低时延、高靠得住等劣势，针对AI大模子场景进行RoCE优化，比保守的RoCE收集机能提拔了1。6倍，为大模子锻炼和推理供给领先的AI收集机能。 智能化历程加快，源2。0-M32持续耕作算力立异 公司一曲坐正在大模子算法立异的前沿。客岁11月发布“源2。0”大模子，本年5月又发布了“源2。0-M32”大模子。源2。0-M32是海潮消息正在大模子范畴持续耕作的最新摸索，通过正在算法、数据、算力等方面的全面立异，M32不只能够供给取业界领先开源大模子相当的机能，更能够大幅降低大模子所需算力耗损。大幅提拔的模算效率将为企业开辟使用生成式AI供给模子高机能、算力低门槛的高效径。M32开源大模子共同企业大模子开辟平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），将帮力企业实现更快的手艺迭代取高效的使用落地，为人工智能财产的成长供给的底座和成长的土壤，加快财产智能化历程。 盈利预测 公司依托M32开源大模子共同企业大模子开辟平台EPAI，帮力企业实现更快的手艺迭代取高效的使用落地，加快财产智能化历程。我们预测公司2024-2026年收入别离为1088。36、1358。59、1613。25亿元，EPS别离为1。61、2。17、2。63元，当前股价对应PE别离为31。9、23。8、19。6倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 市场拓展不及预期、新产物开辟不及预期、下逛市场苏醒不及预期。海潮消息(000977) 投资要点： 本演讲为更正演讲，次要针对2024-11-07外发的《海潮消息（000977。SZ）2024年三季报点评：Q3同环比高增，算力需求持续验证》的盈利预测部门进行更正。 公司发布三季报：前三季度公司实现停业收入831。26亿元（YOY+72。83%），实现归母净利润12。94亿元（YOY+64。53%），实现扣非归母净利润11。55亿元（YOY+169。00%）。2024Q3公司毛利率为6。70%（YOY-2。97pct），净利率为1。54%（YOY-0。08pct），发卖、办理、财政、研发费用率别离同比变化-0。92、-0。49、+0。05、-1。75pct。 Q3业绩同环比大幅增加，毛利率仍然承压，降费结果较着。Q3单季度公司实现停业收入410。62亿元（YOY+76。05%，QOQ+67。90%），实现归母净利润6。97亿元（YOY+51。09%，QOQ+139。97%），实现扣非归母净利润7。34亿元（YOY+75。18%，QOQ+303。33%）。2024Q3公司毛利率为5。62%（YOY-2。20pct，QOQ-1。88pct），缘由或次要系来自较低毛利的互联网客户的收入占比提拔。净利率为1。71%（YOY-0。30pct，QOQ+0。56pct），发卖、办理、财政、研发费用率别离同比变化-0。74、-0。04、-0。26、-1。75pct。 存货继续高企，下逛AI算力需求持续验证。公司积极储蓄芯片、零部件等存货以应对兴旺AI算力需求，同时也有益于应对潜正在的供应链断供风险，截至Q3末，公司存货达到385亿元，24年上半年为319亿元，23岁尾为191亿元。 盈利预测取估值：考虑到公司收入规模遭到AI算力需求激增而大幅添加，但低毛利客户占比提拔的同时也降低了利润率，估计公司2024-2026年实现归母净利润21。78/26。14/31。89亿元，同比增加22。16%/20。03%/21。99%，EPS为1。48/1。78/2。17元，对该当前价钱的PE为32/26/22倍。维持“增持”评级。 风险提醒：AI手艺成长不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业合作加剧风险；下旅客户IT收入不及预期风险；汇率波动风险。海潮消息(000977) 投资要点： 公司发布三季报：前三季度公司实现停业收入831。26亿元（YOY+72。83%），实现归母净利润12。94亿元（YOY+64。53%），实现扣非归母净利润11。55亿元（YOY+169。00%）。2024Q3公司毛利率为6。70%（YOY-2。97pct），净利率为1。54%（YOY-0。08pct），发卖、办理、财政、研发费用率别离同比变化-0。92、-0。49、+0。05、-1。75pct。 Q3业绩同环比大幅增加，毛利率仍然承压，降费结果较着。Q3单季度公司实现停业收入410。62亿元（YOY+76。05%，QOQ+67。90%），实现归母净利润6。97亿元（YOY+51。09%，QOQ+139。97%），实现扣非归母净利润7。34亿元（YOY+75。18%，QOQ+303。33%）。2024Q3公司毛利率为5。62%（YOY-2。20pct，QOQ-1。88pct），缘由或次要系来自较低毛利的互联网客户的收入占比提拔。净利率为1。71%（YOY-0。30pct，QOQ+0。56pct），发卖、办理、财政、研发费用率别离同比变化-0。74、-0。04、-1。75pct。 存货继续高企，下逛AI算力需求持续验证。公司积极储蓄芯片、零部件等存货以应对兴旺AI算力需求，同时也有益于应对潜正在的供应链断供风险，截至Q3末，公司存货达到385亿元，24年上半年为319亿元，23岁尾为191亿元。 盈利预测取估值：考虑到公司收入规模遭到AI算力需求激增而大幅添加，但低毛利客户占比提拔的同时也降低了利润率，我们维持之前的盈利预测，估计公司2024-2026年实现归母净利润21。38/25。49/30。41亿元，同比增加19。93%/19。23%/19。31%，EPS为1。45/1。73/2。07元，对该当前价钱的PE为32/27/22倍。维持“增持”评级。 风险提醒：AI手艺成长不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业合作加剧风险；下旅客户IT收入不及预期风险；汇率波动风险。海潮消息(000977) 事项： 公司通知布告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现停业收入831。26亿元，同比增加72。26%，实现归母净利润12。94亿元，同比增加67。05%。 安然概念： 公司2024年前三季度业绩实现高速增加。按照公司通知布告，公司2024年前三季度实现停业收入831。26亿元，同比增加72。26%，实现归母净利润12。94亿元，同比增加67。05%，实现扣非归母净利润11。55亿元，同比增加176。67%。公司前三季度业绩同比高速增加，次要是由于，公司以市场为导向，积极把握行业成长机缘，进一步完美产物线结构，持续努力于产物手艺立异和提拔客户对劲度，鼎力拓展国表里客户。同时公司提超出跨越产交付能力，加速产物交付，实现营业快速增加。分季度看，公司2024年单三季度别离实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410。62亿元、6。97亿元、7。34亿元，别离同比增加76。05%、51。09%、75。18%，公司单三季度业绩表示延续了岁首年月以来的亮眼势头。 公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增加。公司2024年前三季度毛利率为6。70%，同比下降2。97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4。33%，同比下降3。08个百分点，此中，发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为1。23%、0。64%、2。75%、-0。30%，比拟上年同期别离变化-0。92pct、-0。45pct、-1。76pct、0。04pct。2024年三季度末，公司存货为385。09亿元，同比大幅增加82。50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增加，将为四时度的产物交付供给强力支持，公司四时度甚至全年营收都将连结优良的增加势头。 公司通知布告拟收购收集科技，进一步完美算力根本设备结构。公司发布关于对外投资暨联系关系买卖的通知布告，拟以自有资金采办云科公司和海潮科技别离持有的收集科技51%、49%的股权。本次买卖完成后，公司将持有 iFinD，安然证券研究所 收集科技100%的股权。按照Gartner、IDC发布的最新数据，公司办事器、存储产物市场拥有率当前持续连结全球前列，2024年第一季度，公司办事器全球第二，中国第一；公司存储拆机容量全球前三、中国第一。正在人工智能快速成长的布景下，数据核心收集根本设备优化需求激增。收集设备是新型根本设备扶植的主要构成部门，做为硬件根本设备系统支持大数据、人工智能、工业互联网等范畴的上层使用，取公司聪慧计较营业具有较强的协同性。收购收集科技，能够快速补齐公司收集产物线的短板取不脚，进一步丰硕公司产物线，加快计较、存储和收集的协同成长，进一步完美公司算力根本设备结构，提拔公司全体合作力，帮力公司把握大模子财产成长机缘。 投资：按照公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，估计公司2024-2026年的归母净利润别离为24。74亿元（原预测值为23。05亿元）、31。66亿元（原预测值为28。96亿元）、39。07亿元（原预测值为35。59亿元），EPS别离为1。68元、2。15元、2。65元，对应11月4日收盘价的PE别离约为27。4、21。4、17。4倍。当前，正在大模子的海潮下，大模子需要大算力，大模子财产将来成长前景广漠。我们认为，公司做为全球办事器行业龙头，结构全栈AI能力，将深度受益大模子财产成长机缘。我们看好公司的将来成长，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：1）公司正在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对办事器供应商产物和手艺能力的要求很高，若是公司将来不克不及持续连结办事器产物和手艺的先辈性，或者不克不及持续连结跟互联网客户的慎密协同，公司正在国内CSP行业市占率将存鄙人降的风险。2）公司AI办事器营业成长不达预期。美国对华半导体出口管制升级，正在此环境下，中持久来看，公司AI办事器的英伟达芯片的供应链将持续遭到影响，公司的AI办事器营业成长存正在不达预期的风险。3）公司大模子算法营业成长不达预期。2024年，公司开辟的“源”大模子算法曾经完成存案并获发布。若是“源”大模子不克不及持续连结迭代更新，或者“源”大模子外行业使用中的推广进度低于预期，则公司大模子算法营业将存正在成长不达预期的风险。海潮消息(000977) AI办事器龙头，无望受益于AI算力需求添加，维持“买入”评级 考虑下逛AI办事器市场需求兴旺，我们上调公司2024-2026年的归母净利润预测为24。10、30。61、37。04亿元（原预测为19。96、23。76、28。66亿元），EPS为1。64、2。08、2。52元/股，当前股价对应PE为26。7、21。0、17。4倍，考虑公司做为国内AI办事器龙头，维持“买入”评级。 业绩合适预期，存货、对付账款彰显营业高景气 （1）2024年前三季度公司实现停业收入831。26亿元，同比增加72。26%；实现归母净利润12。94亿元，同比增加67。05%；实现扣非归母净利润11。55亿元，同比增加176。67%。此中，Q3单季度实现停业收入410。62亿元，同比增加76。05%；实现归母净利润6。97亿元，同比增加51。09%；实现扣非归母净利润7。34亿元，同比增加75。24%。（2）前三季度公司发卖毛利率为6。70%，同比下降2。97个百分点，我们判断次要因为AI办事器收入占比提拔所致。公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率别离为1。23%、0。64%、2。75%，别离下降0。92、0。45、1。76个百分点。（3）三季度末公司存货较岁首年月添加101。47%，对付账款较岁首年月添加305。32%，次要系公司营业规模扩大，运营备货添加所致，彰显营业高景气。此外，前三季度公司信用减值丧失同比添加163。09%，次要系应收账款增加，响应计提坏账预备添加所致。跟着岁暮公司应收账款回款，信用减值丧失无望冲回。 结构算法、算力、数据、互联全栈能力，鞭策AI+落地 算法层面，公司持续鞭策“源”大模子的迭代，2024年推出的“源2。0-M32”开源大模子共同EPAI，可以或许帮力企业实现AI更高效落地使用；算力层面，公司推出了全新一代加快计较办事器NF5698G7、不变高效的多元算力平台等多款AI办事器产物；数据根本设备层面，公司发布了生成式AI存储处理方案，满脚大模子使用正在存储机能和存储容量方面的严苛需求；互联层面，公司推出了超等AI以太网互换机X400，比保守的RoCE收集机能提拔了1。6倍。 风险提醒：宏不雅经济形势波动风险、手艺更新换代风险、内部管理风险。海潮消息(000977) 事务：海潮消息于10月30日晚发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收831。26亿元，同比增加72。26%；实现归母净利润12。94亿元，同比增加67。05%；实现扣非净利润11。55亿元，同比增加176。67%。 24Q3营收再立异高，互联网客户估计仍是需求从力军。第三季度公司实现营收410。62亿元，同比增加76。05%，Q3单季度营收创下汗青新高。毛利率方面，公司24Q3单季度毛利率为5。6%，相较于上半年环比有所下滑，我们估计这取公司的客户布局变化相关，目前兴旺的办事器需求次要来自互联网客户对AI算力的加快投资，而互联网客户毛利率相较于保守行业较低，进而影响公司全体毛利率程度。 利润率有所回暖，费用节制杰出。具体看三季度，公司24Q3实现归母净利润6。97亿元，同比增加51。09%；单季度实现扣非净利润为7。34亿元，同比增加75。18%。24Q3公司单季度归母净利率为1。70%，环比24Q2提拔0。51pct。从费用端看，2024年前三季度公司发卖/办理/研发费用同比增速别离为-1。38%/-1。95%/+5。52%，远小于收入增速，脚以见得公司杰出的成本节制能力，以及做为办事器行业龙头正在订单兴旺的环境下构成的显著规模效应。 存货进一步创汗青新高，两项减值丧失无望正在Q4冲回。截至2024年三季度末，公司存货科目达到385。09亿元，环比Q2末进一步增加21%。存货做为办事器厂商订单&收入的前瞻目标，继续增加的存货印证公司订单持续维持高景气。另一方面，2024Q3公司继续确认信用减值丧失4。08亿元，持续影响表不雅利润程度。考虑到公司次要以头部互联网厂商为焦点客户，公司过往信用减值丧失计提规模较少，估计Q4或是公司进行减值丧失冲回的主要时点。 投资：估计公司24-26年归母净利润别离为25。14、31。34、36。78亿元，当前市值对应24/25/26年的估值别离为27/22/19倍，考虑到AI算力投资无望连结高景气，而公司正在办事器范畴龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提拔空间，维持“保举”评级。 风险提醒：供应链风险；焦点手艺程度升级不及预期；政策推进不及预期海潮消息(000977) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现停业收入831。26亿元，同比增加72。26%；归母净利润12。94亿元，同比增加67。05%；扣非后归母净利润11。55亿元，同比增加176。67%，利润位于此前业绩预告中枢，合适市场预期。 点评： 2024Q3公司营收和利润均创下汗青新高。公司2024年前三季度停业收入为831。26亿元，同比增加72。26%；归母净利润为12。94亿元，同比增加67。05%；扣非后归母净利润为11。55亿元，同比增加176。67%，利润位于此前业绩预告中枢，合适市场预期。单季度来看，2024Q3，公司实现停业收入410。62亿元，同比增加76。05%；归母净利润6。97亿元，同比 增加51。09%；扣非后归母净利润7。34亿元，同比增加75。18%，2024Q3公司停业收入和利润均创下汗青新高。公司前三季度业绩表示亮眼，次要得益于AI快速成长，下旅客户持续加大AI办事器采购所致。正在盈利能力方面，2024Q3，公司发卖毛利率为5。62%，同比下降2。2pct，估计次要系客户布局变化，低毛利客户占比添加所致；发卖净利率为1。71%，同比下降0。3pct，环比有所修复，添加0。56pct。正在费用率方面，2024Q3，公司期间费用率和研发费用率别离为0。89%和2。24%，同比别离下降1。03pct和0。95pct，公司全体控吃力度加强。 办事器拥有率连结全球前列，全栈结构液冷国内领先。跟着全球AI大模子军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚焦聪慧计较，不竭完美和强化智算产物结构，公司各项营业快速增加，办事器和存储产物市场拥有率持续连结全球前列。按照Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的办事器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储拆机容量市占率位列全球前三，中国第一。此外，跟着数据核心对于高机能、高效率的散热处理方案的需求日益增加，公司将“Allin液冷”纳入公司成长计谋，全栈结构液冷。按照IDC数据显示，2024年上半年中国液冷办事器市场规模达到12。6亿美元，同比大幅增加98。3%，此中海潮消息以跨越50%的份额连结中国市场第一。 元脑？办事器第八代算力平台发布，树立企业级算力新标杆。10月24日，海潮消息发布了基于架构设想的元脑？办事器第八代算力平台，其具备“一机多芯”的劣势，支撑英特尔？至强？6处置器及AMD EPYC？9005系列处置器。该平台正在LLaMA2大模子AI推理场景中机能相较于上一代提拔了3倍，为AI大模子开辟及使用供给了强劲的支持。按照国际权势巨子尺度机能评测组织SPEC最新评测成果，元脑？办事器第八代新品获得了SPECCPU、SPECjbb、SPECPower等多项测试第一。此中，元脑办事器全场景通用旗舰产物NF5280G8同时刷新了SPEC CPU零件机能和SPEC Power能效两大测试的最佳记载，对比上一代平台机能记载大幅提拔24%，能效记载提拔20%，实现机能、能效双第一，树立企业级算力新标杆。 投资：公司做为全球领先的IT根本设备产物、方案和办事供给商，不竭完美和强化智算产物和手艺的结构，将来无望持续受益于人工智能财产的成长。估计公司2024-2025年EPS别离为1。56和2。03元，对应PE别离为30和23倍。 风险提醒：AI财产成长不及预期；公司产物推进不及预期；行业合作加剧等。